原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依(yī)然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么酒产业(yè)不约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为2家适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业(yè)规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了(le)策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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